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事件：2023 年3 月21 日，公司披露2022 年财报，全年实现营业收入60.56亿元，同比+21.86%，归母净利润16.85 亿元，同比+35.31%；其中22Q4 实现营业收入14.39 亿元，同比+5.62%，归母净利润4.85 亿元，同比+75.87%。

22Q4 公司销售收现为11.38 亿元，同比下降31.91%，合同负债期末为2.98 亿元，环比减少0.64 亿元。截至22Q4 末，公司经销商数量为2158 家，其中省外/省内分别为1835/323 家，分别较21Q4 末净增加50 家/减少144 家。

产品结构升级，省外扩张持续推进。分产品看，22Q4 公司中高档酒收入11.25 亿元，同比增长8.17%，普通酒收入2.16 亿元，同比下降3.22%。22 年中高档酒占比提升1.57pct，公司重点发力核心大单品品味舍得，22 年第五代品味舍得上新，22 年9 月品味舍得开票价格提高20 元，产品批价保持稳定并逐步放量。分渠道来看，批发代理收入12.17 亿元，同比增长9.32%，电商销售1.24亿元，同比下降17.24%。分地区来看，22 全年四川省内/省外营业收入分别为16.12/40.45 亿元，同比+13.48%/+28.12%，分别占营收的28.49%/71.51%。

大幅缩减费用，22Q4 业绩表现亮眼。22Q4 公司毛利率下降1.31pct 至75.75%，销售费用率和管理费用率分别大幅下降6.19pct 和11.15pct 至13.49%和5.05%，主因公司提升费用投放效率，从B 端向C 端倾斜，加强品牌宣传和终端消费者培育工作，22Q4 归母净利润大幅增长75.87%，归母净利率大幅上升13.48pct 至33.74%。

进化多品牌矩阵战略，加强市场营销。2022 年，公司将“双品牌战略”进化提升为“多品牌矩阵战略”，立足舍得“老酒+文化”、沱牌“唤醒+焕新”策略，合资成立贵州夜郎古酒庄有限公司，以夜郎古品牌布局酱香业务，全方位加强品牌建设工作。据四川沱牌舍得营销公司文件，自23 年4 月1 日起，品味舍得系列（第五代、第四代、精华版和庆典装）终端售价上调20 元/瓶，淡季挺价，提升产品力。此外，“十四五”期间，夜郎古将实现2 万吨产能和10 万吨储能，力争用十年实现百亿目标，进入中国酱酒第一阵营，中长期有望为舍得提供强劲的业绩支撑。

投资建议：公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，强化“舍得、沱牌、老酒、要客、互联网、国际业务”6 大业务板块的事业部运营管理模式，打造进攻型、价值型营销和科创组织，未来有望持续享受次高端酒升级扩容红利，全国化扩张下看好公司中长期业绩空间。根据公司22 年10 月股权激励目标，24 年将力争达成百亿目标。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.2/26.7/33.9 亿元，对应EPS 分别为6.36/8.03/10.19 元，当前股价对应PE 分别为30/24/19 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新品推广进程放缓、食品品质事故风险。