(资料图片仅供参考)

天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对江山欧派进行研究并发布了研究报告《零售放量工程向上，多管齐下加速成长》，本报告对江山欧派给出买入评级，当前股价为54.54元。

江山欧派(603208)
22年收入32.1亿，同增1.6%，分季度，22Q1-Q4收入为4.9/7.8/9.4/10.0亿元，同比+3.5%/-16.4%/+7.1%/+14.5%；22年归母净利-2.99亿，同减216.2%，分季度，22Q1-Q4归母净利为0.6/0.6/-0.9/-3.3亿元，同比+67.5%/-57.6%/-175.4%/-867.6%。22年公司经营活动产生的现金流量净额为5.23亿元，21年为-0.18亿元，经营现金流显著好转，款清业务占比提升。
2022年公司共计提各项资产减值准备5.6亿元，其中应收账款坏账损失5.3亿元；若还原此影响，2022公司归母净利约2.3亿元。
23Q1收入6.8亿，同增39.0%，归母净利0.59亿元，同增5.64%，扣非归母净利0.38亿元，同增362%，扣非归母净利率5.61%，同增3.9pct，净利率8.2%，同降2.8pct。
22Q4大宗向上趋势确立，经销亦实现靓丽增长。分渠道看，22年全年大宗业务收入21.8亿，同减1.7%，其中直营工程业务Q4收入同减2%，降幅显著收窄；22年代理商渠道收入9.1亿，同增80.5%，Q4同增109%，增长提速；22年经销收入8.8亿，同增26.4%，22年末公司直营工程客户100多家，工程代理商470多家。
分品类看，22年夹板模压门收入20.0亿，同增3.4%，实木复合门收入6.8亿，同增12.9%，柜类收入2.1亿元，同减3.3%。
23Q1收入增速领跑行业，B端、C端共同发力。分渠道看，Q1大宗营收4.8亿，同增49.6%，直营工程增速更快，同增56.1%，代理商渠道同增44.2%，经销渠道实现收入1.7亿，同增32.6%，增速靓丽。
分品类看，Q1夹板模压门实现收入3.7亿，同增23.4%，实木复合门收入1.7亿，同增95.5%，柜类产品0.65亿，同增91.0%。
毛利率下行系款清业务占比提升。2022年毛利率23.9%，同比-5.3pct，22Q4毛利率18.1%，同比-4.8pct，22年整体毛利率下行系公司销售结构优化，毛利率较低的款清业务占比上升，23Q1毛利率21.7%，同比-3.2pct。22年大宗渠道毛利率23.5%，同比-8.8pct，其中代理商/直营工程渠道毛利率分别降低8.4pct/6.6pct。
23Q1费用显著优化。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%/2.9%/3.9%/0.4%，同比+1.0/-0.2/+0.0/+0.1pct，销售费用率增长系公司大力拓展工程代理商渠道和经销商渠道。23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为7.2%/2.7%/3.4%/0.5%，同比-5.1/-1.6/-0.7/0.2pct，Q1销售、管理费用显著优化。
网点持续下沉，产能逐步放量。渠道方面，22年新增加盟经销商11187个，23Q1加速加盟商开拓力度，Q1新增网点2558家，截至23Q1末合计27207家，渠道持续下沉。产能方面，年产20万套防火门产线实现投产，重庆年产120万套木门项目厂房建设完工，首批年产45万套木门产线已逐步投产。
公司持续优化销售渠道，其中工程客户渠道，从聚焦直营工程大客户转为直营工程和代理商工程业务齐头并进，深入布局全渠道，以优质客户为基础深化服务，对业务和资源进行更合理的规划，优化工程渠道结构；经销商渠道，实施宣品引领、爆品切入、联品跟进的产品策略，以强大的高品价比产品矩阵，沉浸式的艺术家居体验，助力全屋健康家居生活。截至2022年底，公司拥有各类经销商2.4w余家，同时已培育一批专业安装服务团队，规模庞大的经销商队伍和专业优质的安装服务商团队，助力拓宽销售通道，提升市场占有率，为未来经销商渠道发展打下坚实的基础。
维持盈利预测，维持“买入”评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券丁诗洁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.33%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.97亿，根据现价换算的预测PE为18.74。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级6家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为64.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，江山欧派（603208）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标2星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）